Yahoo: verdien 20% van een Stock Back in Balance (YHOO)

MENING:De standpunten van de columnisten van Investopedia zijn die van de auteur en weerspiegelen niet noodzakelijk de standpunten van de website.

De aandelen van Yahoo, Inc. (YHOO) hebben recent een hogere volatiliteit laten zien dan normaal. Sommige rapporten suggereren dat de golf van potentiële kopers van de kernactiviteiten van Yahoo een lagere dan eerder gerapporteerde biedprijs heeft aangegeven. Andere bronnen, zoals David Faber van CNBC, suggereerden dat die rapporten onjuist waren. Dit geluid zal waarschijnlijk op de korte termijn aanhouden. Er is een gezonde hoeveelheid positionering onder de geïnteresseerde bieders, tegen de achtergrond van Yahoo Core-fundamentals die veel zwakker zijn dan veel geïnteresseerde partijen hadden verwacht. Die bieders met de grootste interesse in het kopen van de Yahoo Core zouden een prikkel hebben om de waarde van die activa te bespreken. Huidige Yahoo-investeerders, waaronder het activistenfonds Starboard Value van Jeff Smith, zouden er belang bij hebben de waarde die door het verkoopproces wordt gerealiseerd, te maximaliseren. De waarheid, voor degenen die het werk willen doen: de $ 4- $ 6 per YHOO-aandeel dat Yahoo zou kunnen (na belastingen) voor zijn kernactiviteiten verbleekt in vergelijking met de waarde van de andere delen. Dit is wat we weten en niet weten:

Wat we weten:

* De gecombineerde waarde van de twee grote aandelenbelangen van Yahoo in Alibaba en Yahoo Japan is $ 38 miljard vóór belastingen en $ 23 miljard na belastingen. Dit bestaat uit 385 miljoen aandelen van Alibaba Group (BABA), ter waarde van $ 29,3 miljard vóór belastingen en $ 17,6 miljard na belastingen, of ongeveer $ 18,50 per YHOO-aandeel, plus voor Yahoo Japan, nog eens $ 9 miljard vóór belastingen en $ 5,4 miljard na belastingen, of $ 5,13 per Yahoo-aandeel. Yahoo probeerde (tevergeefs) deze inzet op een belastingvrije manier af te spinnen, maar na vele maanden / jaren werk, kon hij geen manier vinden om dit mogelijk te maken. De belastingverplichting van $ 15 miljard zal waarschijnlijk niet verminderen, zelfs als Yahoo de kernactiviteiten kan afsplitsen. Dat betekent in wezen dat Softbank en Alibaba de beste kopers van die aandelen zijn. En dat betekent dat die bedrijfsentiteiten die aandelen met korting kunnen terugkopen. Zelfs Softbank, de grootste aandeelhouder van Alibaba, moest een korting van 7,5% accepteren (van de prijs van $ 80 voordat de deal werd aangekondigd om zijn belang te verkleinen) om een ​​deel van zijn BABA terug te verkopen aan Alibaba en opportunistische staatsinvesteringsfondsen.

* Netto contanten en verhandelbare waardepapieren bedragen $ 6 miljard, na het terugbetalen van converteerbare schulden. Er kunnen onroerend goed, patenten en andere activa zijn die nog eens $ 1,5 miljard aan belastingen kunnen ophalen.Overige activa (netto contanten plus andere) bedragen $ 7,5 miljard. 

* Naar mijn mening kan de kernactiviteit, die een onevenredig percentage nieuwskoppen trekt, nog steeds $ 4 miljard uit private equity halen, in de huidige staat van verval. Verizon kon het zich veroorloven om veel meer te betalen, vanwege de mogelijkheid om minimaal $ 1 miljard extra kosten te besparen door overlappende infrastructuur met AOL. Als Verizon het meest biedt, zou men kunnen zienOngeveer $ 5 miljard van de kernactiviteiten vóór belastingen en $ 4 miljard na belastingen.  

* De totale waarde van de som van onderdelen is het bereik van $ 36 per Yahoo-aandeel, ervan uitgaande dat de Aziatische belangen worden belast tegen het bedrijfstarief van 40,5%. De aandelen, met $ 36,65 per aandeel, lijken deze waardering al te weerspiegelen. Het argument voor een veel hogere som van onderdelen komt waarschijnlijk van lagere belastingtarieven, het ontbreken van een illiquiditeitskorting of een argument dat de fundamentele vooruitzichten van Alibaba verbetert ten opzichte van de huidige niveaus.

Wat we niet weten:

* Hoe Alibaba (het bedrijf of de aandelen) het volgende jaar zal doen, met aanhoudende tegenwind in deChinese economie.  

* Of Alibaba en Softbank, de enige echte kopers van de aandelen BABA en Yahoo Japan, die belangen op zodanige wijze kunnen terugkopen dat de huidige aandeelhouders van Yahoo vermijd vennootschapsbelasting. Is er een aandelenruil en stockdividend van het aandeel van iemand anders in de toekomst? En als er zo'n fiscaal efficiënte oplossing zou zijn, wat voor korting op de bruto $ 38 miljard aan aandelenwaarde zou Yahoo-aandeelhouders ten goede komen, in tegenstelling tot de aandeelhouders van Alibaba en Softbank?

* Als Alibaba heeft controles of goedkeuringsrechten over de overdracht / verkoop van Yahoo's aandelen in Alibaba. Hoe meer controle Alibaba heeft bij het leiden van de wederverkoop van haar aandelen, hoe meer waarde toekomt aan BABA-aandeelhouders, niet aan Yahoo-aandeelhouders.

 

Hoe de waarde van uw Yahoo-aandelen te maximaliseren als u de aandelen al bezit:

De tegenstrijdige rapporten over de waarde van Yahoo's kern zijn logisch. Het voordeel boven de lage $ 40's is waarschijnlijk op korte termijn beperkt. Maar de overgrote meerderheid (~ 90%) van de waarde in de som van de delen komt van de waarde van contanten, andere activa en de waarde van de aandelenbelangen in Azië. Ik kocht een tijdje geleden een aantal Yahoo-aandelen die ik halverwege $ 40s was, dus mijn doel is om mijn investeringsverliezen op lange termijn te minimaliseren door het eigen vermogen aan te houden, terwijl ik ook opties gebruik om het rendement te accentueren. Hier is hoe ik dat benader:

* Het voordeel is beperkt in de meeste scenario's, misschien tot de lage $ 40s. Ondersteboven verkopen zou logisch zijn. $ 42-oproepen in augustus kunnen $ 0,98 opleveren.

* Het nadeel is ook beperkt in de meeste scenario's, met een staking van $ 32 tot en met augustus is ook logisch en ook $ 0,93 waard.

* Gecombineerd zou de equity wurging (verkoop upside call, verkoop upside put hieronder) $ 1,91 aan premie of 5,2% gedurende 3 maanden kunnen genereren, terwijl de 14,5% op zijn kop blijft tot $ 42. 5% wacht drie maanden, met het potentieel voor nog eens 15% beweging als alles goed gaat.

Openbaarmaking: Op het moment van schrijven was de auteur eigenaar van aandelen van Yahoo en Alibaba.

Bekijk de video: Week 9, continued (September 2019).