Wat is de waarde van een AAA-kredietwaardigheid? (XOM)

Vorige week was een zware voor Exxon Mobile Corp. (XOM). 'S Werelds grootste beursgenoteerde oliemaatschappij daalde in het eerste kwartaal van 2016 met 63% naar het laagste niveau sinds 1999. De druk van S&P Global Ratings (S&P), een ratingbureau, om de kredietwaardigheid van ExxonMobil te verlagen, werd nog sterker 'AAA' tot 'AA +' vanwege aanhoudende lage olieprijsverwachtingen. De beslissing van S&P om Exxon te ontdoen van zijn prestigieuze ‘AAA’ credit rating betekent dat Microsoft (MSFT) en Johnson & Johnson (JNJ) de enige twee particuliere Amerikaanse bedrijven zijn met ‘AAA’ credit ratings.

De aandelen van Exxon werden aanvankelijk lager verhandeld op het nieuws van de kredietvermindering, maar herstelden zich later om slechts iets lager te sluiten, volgens inter-day handelsgegevens van YahooFinance. De gedempte aandelenkoersreactie laat je je afvragen, wat is de echte waarde van een ‘AAA’ rating eigenlijk?

Waarde van kredietwaardigheid ‘AAA’

Het antwoord ligt meestal in lagere financieringskosten in tijden van marktstress. Zoals de grafiek van de St. Louis Federal Reserve Bank laat zien met behulp van gegevens van Bank of America Merrill Lynch, kan het verschil in financieringskosten behoorlijk merkbaar zijn tijdens marktturbulentie. In 2011 bijvoorbeeld, tijdens de Europese staatsschuldencrisis, bereikten de verschillen in financieringskosten tussen de ‘AAA’ en ‘AA’ emittenten een piek van ongeveer 1%. In de relatief rustige markt van vandaag ligt het verschil dichter bij 0,16%.

Hoewel 1% misschien niet zo veel lijkt, kan het een aanzienlijk verschil maken als nieuwe leningen groot zijn. Het is niet ongewoon voor schuldemittenten om grote bedragen te lenen. Bijvoorbeeld, Apple (AAPL), met de beoordeling ‘AA +’, heeft in 2013 $ 17 miljard uitgegeven aan obligaties in debutaire dollar nadat de zaken zijn gekalmeerd. Een verschil van 1% in financieringskosten zou echter het equivalent van $ 170 miljoen in jaarlijkse financieringskosten zijn geweest. Als dat meer dan 10 jaar zou zijn, zou het totale bedrag van de marginale rente $ 2 miljard bedragen. Dit is geld dat kan worden besteed aan onderzoek en ontwikkeling of in plaats daarvan aan aandeelhouders kan worden teruggegeven. Dit is slechts een hypothetisch voorbeeld, maar illustreert het wezenlijke verschil in financieringskosten op verschillende tijdstippen in de marktcyclus.

Betekenis van een ‘AAA’ kredietwaardigheid

S&P publiceert een "Guide to Credit Rating Essentials". Helaas besteedt het document meer tijd aan het uitleggen welke credit ratings niet zijn in plaats van wat ze zijn. Volgens S&P zien kredietbeoordelingen er niet achterom uit, geven ze geen beleggingswaarde aan, zijn ze geen absolute maatstaven voor wanbetaling en zijn ze geen professionele meningen zoals die worden gegeven door artsen en advocaten.

Uiteindelijk bespreekt het document de betekenis van de kredietwaarderingssymbolen van S&P, waar ze het belangrijkste verschil verklaren tussen een ‘AAA’ en ‘AA’ kredietwaardigheid. Volgens S&P duidt een ‘AAA’ rating op een "extreem sterke capaciteit om financiële verplichtingen na te komen", terwijl een "AA" rating een "zeer sterke capaciteit om aan financiële verplichtingen te voldoen" aangeeft. Bedankt.

Gelukkig voor degenen die daadwerkelijk vertrouwen op ratings, zoals emittenten, intermediairs en beleggers, zijn er anderen die een uitgebreidere definitie geven. Dominion Bond Rating Service Limited (DBRS), een Canadees ratingbureau, legt het verschil op deze manier uit, zoals gepost door CreditGuru.

  • 'AAA'-kredietbeoordelingen' zijn van de hoogste kredietkwaliteit, met een uitzonderlijk sterke bescherming voor de tijdige terugbetaling van hoofdsom en rente. De winst wordt als stabiel beschouwd, de structuur van de sector waarin de entiteit actief is, is sterk en de vooruitzichten voor toekomstige winstgevendheid zijn gunstig “.

  • 'AA'-kredietbeoordelingen zijn' van superieure kredietkwaliteit en rentebescherming en terugbetaling van de hoofdsom wordt als hoog beschouwd. In veel gevallen verschillen obligaties met de beoordeling 'AA' slechts in geringe mate van obligaties met de beoordeling 'AAA'.

Geschiedenis van kredietbeoordelingen van 'AAA'

Steeds minder bedrijven zien het voordeel van het behoud van een ‘AAA’ kredietwaardigheid. Zoals de onderstaande grafiek laat zien, waren er in de jaren 1970 ongeveer 58 Amerikaanse bedrijven met een rating van AAA, maar dit aantal is gestaag gedaald en vandaag zijn er nog maar twee over.

Het tijdperk van leveraged buy-outs in de jaren tachtig en bedrijven die hun schulden op de balans verhoogden om het rendement op het eigen vermogen te verbeteren, waren de belangrijkste redenen dat het aantal bedrijven met de hoogste rating daalde. Verschillende economische recessies, marktverstoringen en technische factoren hebben door de jaren heen hun tol geëist. Het feit is dat veel Chief Financial Officers tegenwoordig hogere kosten zien bij gemiste fusie- en overnamemogelijkheden, waar hogere schuldniveaus een noodzaak zijn, dan bij verslechterende ratings en hogere financieringskosten.

Zelfs soevereine regeringen worden niet langer als ‘AAA’ beoordeeld. In 2011 verloren de Verenigde Staten bijvoorbeeld voor het eerst hun ‘AAA’ kredietwaardigheid bij S&P. Dit werd gevolgd door het VK in 2013, dat voor het eerst sinds 1978 zijn ‘AAA’ kredietwaardigheid van Moody's verloor.

Bottom Line

Net als poolijs verdwijnt de ‘AAA’ rating snel uit het landschap en kan deze binnenkort worden overgedragen aan de schroothoop van de geschiedenis. Schatten, CFO's en zelfs overheden zien de waarde van een zo hoog mogelijke kredietwaardigheid niet langer in, ondanks enig bewijs van het tegendeel. Het handhaven van ratings van beleggingskwaliteit (boven 'BBB-') lijkt in de wereld van vandaag belangrijker te zijn.

Disclaimer: Gary Ashton is een olie- en gasconsulent die schrijft voor Investopedia. De observaties die hij maakt zijn van hemzelf en zijn niet bedoeld als beleggingsadvies.

Bekijk de video: (September 2019).