David Einhorn over short selling (CSCO, AMZN)

In de brief van Greenlight Capital aan investeerders in het eerste kwartaal van 2014 op 22 april 2014, verklaarde David Einhorn: "We hebben herhaaldelijk opgemerkt dat het gevaarlijk is om short te gaan in aandelen die zich hebben losgekoppeld van traditionele waarderingsmethoden. Twee keer een dwaze prijs is immers niet twee keer als dom; het is nog steeds gewoon dom. " Einhorn waarschuwde voor de gevaren van short-shortaandelen die short zijn gegaan dan alle gerechtvaardigde waarderingen puur op koppen en short squeezes. De onthechting van de realiteit heeft het potentieel gecreëerd voor een tweede technologiezeepbel in het nieuwe millennium. De echte vraag is hoe lang de bubbel kan duren voordat hij springt. Einhorn noteerde drie redenen voor deze waarneming: ongerechtvaardigde waarderingen, gedwongen korte afdekkingen en buitensporige prijsstijgingen op de eerste dag van de beursintroductie. Dit zijn allemaal omstandigheden die zich vormen op het hoogtepunt van marktbellen.

De tweede technologiebel

Einhorn legt verder uit op de abstracte aard non-GAAP (algemeen aanvaarde boekhoudprincipes) rapportage die opzettelijk op aandelen gebaseerde compensatie negeert. Hij stelt dat dit zeer reële uitgaven zijn die vaak nodig zijn om toptalent te behouden. Aandelenhouders die proberen de waardering van een bedrijf te bepalen, omdat een veelvoud van winsten de "reële kosten van toekomstige verwatering die voortvloeien uit het betalen van werknemers in voorraad" niet kunnen negeren. Einhorn vermeldt het nemen van shortposities in een mandje met overgewaardeerde zeepbelaandelen die werden verhandeld tegen tweemaal traditionele waarderingen en volledig een daling van 90% verwachtten wanneer de zeepbel barstte. Einhorn merkte in het verleden op dat voormalige momentumaandelen met winst zich terugverdienden in de richting van redelijke koers-winstverhoudingen (P / E), terwijl bedrijven in het rood nog dichter bij cash-multiples handelden. Tijdens de internetzeepbel van 2000 daalden voormalige zeepbelaandelen zoals Cisco Systems, Inc. (NASDAQ: CSCO) met 89% van zijn hoogtepunt en Amazon.com, Inc. (NASDAQ: AMZN) leed een daling van 93% van zijn hoogtepunt. Hij verwacht dat de aandelen 90% zullen dalen wanneer de markt opnieuw verbindt met reële waarderingsmaatstaven. Het doel is om te profiteren van het verschil tussen de werkelijke waarde en de bubbelprijs wanneer de herwaardering plaatsvindt.

Einhorn versus Lehman Brothers

David Einhorn lanceerde Greenlight Capital, een long / short hedgefonds, in 1996 met een investering van $ 900.000. Activa zijn gestegen tot $ 10 miljard, wat een cumulatief rendement van 1,902% en een jaarlijks rendement van 16,5% na aftrek van vergoedingen en kosten oplevert sinds de oprichting ervan op 31 december 2015. Einhorn maakt gebruik van forensische boekhouding om de financiële gegevens van een bedrijf uit elkaar te rukken om discrepanties te undercover. , onjuistheden en frauduleuze rapportage om zijn zaak voor short-selling van de aandelen op te bouwen. Einhorn maakte naam aan het begin van de financiële crisis, toen hij zijn shortpositie in Lehman Brothers openbaarde. Einhorn maakte zijn shortpositie bekend tijdens de Ira Sohn-conferentie in april 2008. Einhorn concludeerde dat de investeringsbank twijfelachtige vrijheden had genomen bij het melden van toxische onroerendgoedactiva. De CFO van Lehman Brother betwistte de stelling van Einhorn, terwijl de CEO veel publieke televisieoptredens maakte en elke liquiditeitsproblematiek met het bedrijf ontkende. Einhorn werd gerechtvaardigd toen Lehman in september 2008 faillissement aanvroeg.

Einhorn versus Green Mountain Coffee Round One

Het lauwe enthousiasme van Einhorn voor shorting uitgedrukt in zijn brief aan aandeelhouders werd grotendeels beïnvloed door de prestaties van zijn shortpositie in Green Mountain Coffee Roasters. Hij introduceerde zijn shortpositie voor het eerst in oktober 2011, omdat het aandeel in twee jaar tijd was gedaald van $ 8 per aandeel naar $ 108 per aandeel. De belangrijkste stelling van Einhorn was dat het vervallen van het K-Cup-patent van Green Mountain de markt kan overspoelen met goedkopere concurrenten, naast twijfelachtige omzetherkenning en boekhoudmethoden. Zijn bearish presentatie op het Value Investing Congress veroorzaakte een vloedgolf van verkopen en short-selling waardoor aandelen op 23 juli 2012 naar een dieptepunt van $ 17.11 zakten.

Ironisch genoeg handhaafde Einhorn nog steeds een onbekend deel van de shortpositie, ondanks de daling van de aandelen met 80%. Uiteindelijk hebben Green Mountain-aandelen begin januari 2014 een opleving teruggebracht naar de prijsklasse van $ 70 tot $ 80. Tijdens zijn jaarlijkse presentatie van het beleggersevenement op 21 januari 2014 herhaalde Einhorn dat aandelen overgewaardeerd waren en openbaarde dat Greenlight Capital nog steeds short was op de positie . De aankondiging bracht short-sellers terug in de aandelen, maar het resultaat was vreemd gedempt omdat de aandelen bleven hakken in het midden van de $ 70s prijsklasse. Op 5 februari 2014 heeft The Coca-Cola Company (NYSE: KO) een investeringsovereenkomst van $ 1,25 miljard aangekondigd voor een belang van 10% in Green Mountain. Aandelen sprongen de volgende ochtend meer dan 30% naar $ 108, omdat short-sellers blind waren. Short-dekking bleef aandelen doen stijgen naar een piek van $ 120. Dit was de aanleiding voor de 'dwaze prijs'-opmerkingen van Einhorn in de brief van Greenlight Capital aan beleggers van 22 april 2014 voor de resultaten van het eerste kwartaal van 2014. De opmerkingen van Einhorn zorgden ervoor dat de aandelen van Green Mountain de volgende week daalden van $ 100 naar $ 92, wat short-sellers aanmoedigde.

Op 13 mei 2014 kondigde Coca-Cola zijn plan aan om zijn belang in Green Mountain te verhogen tot 16%, waarmee het de grootste aandeelhouder is met 26 miljoen aandelen. Dit zorgde voor een nog massale korte druk op overnamespeculatie die uiteindelijk aandelen omhoogschoot tot recordhoogtes van $ 158,87 op 18 november 2014. In zijn derde kwartaalbrief aan beleggers uitgegeven op 5 november 2014, maakte Einhorn bekend dat Greenlight had zijn resterende shortpositie afgesloten voor een gemiddeld verlies van $ 20 negatief per aandeel.

Einhorn tegen Green Mountain Round Two

Einhorn heeft in mei 2015 een shortpositie in Green Mountain hersteld van ongeveer $ 102 per aandeel. De aandelen van Green Mountain daalden als gevolg van boekhoudkundige onregelmatigheden en tegenvallende winstverwachtingen in de komende kwartalen. Het leek erop dat Einhorn voor de tweede keer werd gerechtvaardigd, omdat Greenlight aangaf dat de shortpositie de derde beste uitvoerder van het fonds was en de aandelen op 4 december 2015 werden afgesloten met $ 51,70. Op 7 december 2015 heeft private equity-onderneming JAB Holding kondigde plannen aan om Green Mountain te verwerven voor $ 13,9 miljard, of $ 92 contant per aandeel. Hierdoor gingen aandelen open op $ 90,02, een kloof van 82% ten opzichte van de vorige afsluiting. Hoewel de handel nog steeds winstgevend was, heeft Greenlight de details van zijn positie niet bekendgemaakt.

Bekijk de video: David Einhorn: The Speech Part 1 (September 2019).