Stock Activist Case Study: Starboard Value & Darden Restaurants (DRI)

Starboard Value LP begon zijn activistische investeerdersinzet bij Darden Restaurants Inc. (NYSE: DRI) met zijn verzet tegen het plan van Darden om zijn merk Red Lobster te verkopen. In twee brieven die tussen 21 januari en 10 februari 2014 aan Darden zijn gestuurd, uitte Starboard zijn bezorgdheid over de voorgestelde scheiding van Red Lobster, waarin werd aangegeven dat "het plan niet in het belang van de aandeelhouders is en mogelijk aanzienlijke waarde kan vernietigen".

De brieven schetsten ook belangrijke initiatieven voor waardecreatie voor Darden Restaurants als geheel, inclusief kostenreducties en andere operationele gerelateerde verbeteringsmaatregelen, een mogelijke verkoop of spin-off van Darden's onroerendgoedbezit, scheiding van Darden's vijf gespecialiseerde high-end nichemerken van haar mainstream informele eetgelegenheden (Olive Garden, LongHorn Steakhouse en Red Lobster), en bepaalde franchisemogelijkheden; Darden bezat de overgrote meerderheid van zijn restaurants.

Op 11 september 2014 gaf Starboard een presentatie van 294 pagina's uit over het transformeren van Darden Restaurants. Het behandelde een breed scala aan management- en bedrijfskwesties bij het restaurantbedrijf, met name problemen met betrekking tot Olive Garden. Darden zag op dat moment voortdurende dalingen in de verkoop in dezelfde winkel en Starboard geloofde dat het Darden met succes kon helpen waarde te creëren voor alle belanghebbenden.

Stuurboord waarde

Starboard Value is een hedgefonds en beleggingsadviseur die zich richt op beleggen in sterk ondergewaardeerde, beursgenoteerde kleine bedrijven in de Verenigde Staten. Als een activistische belegger streeft Starboard naar managementteams en raden van bestuur om alternatieve oplossingen te ontwikkelen om waarde te creëren voor alle aandeelhouders.

Activistisch beleggen vereist een diepgaand begrip van de fundamentele activiteiten van een doelbedrijf, inclusief eindmarkten en concurrentiepositie. Daartoe voerde Starboard uitgebreid onderzoek uit naar Darden en de horeca. Door samen te werken met leidinggevenden in de branche, consultants en andere adviseurs, concludeerde de activistische belegger dat er substantiële mogelijkheden zijn om waarde te ontsluiten voor alle aandeelhouders met de medewerking van het management en de raad van bestuur van Darden.

Starboard bezat toen ongeveer 5,5% van de uitstaande gewone aandelen van Darden en was daarmee een van de grootste aandeelhouders. Starboard was bereid om het bestuur van Darden te vervangen als er geen constructieve samenwerking bleek te zijn.

Darden's underperformance

Begin 2014, toen Starboard actief bezig was met het management en het bestuur van Darden, was de totale omzet van Darden gedaald tot minder dan $ 6 miljard in 2013 van $ 7,5 miljard in 2011. De omzet was zelfs lager op $ 5,3 miljard in 2012, een diepe daling van ongeveer 30 % vanaf 2011. Als direct resultaat handelde het Darden-aandeel tussen 2012 en 2013 tussen $ 40 en $ 50 per aandeel. Dit niveau leek de prestaties van het aandeel altijd te beperken zonder enig teken van een prijsuitbraak.

In 2013 presteerde het Darden-aandeel met 15% slechter dan de Standard & Poor's (S&P) 500-index en zijn directe concurrenten, waaronder Brinker International Inc. (NYSE: EAT), met 26%. De underperformance was zelfs nog erger in 2012 en 2011. Slechte financiële resultaten en aandelenprestaties zijn te herleiden tot operationele inefficiënties. Met behulp van een toonaangevend, operationeel gericht adviesbureau identificeerde Starboard in totaal $ 216 miljoen aan jaarlijkse kostenbesparingen en $ 55 miljoen aan extra omzet, voor $ 271 miljoen aan extra inkomsten, of ongeveer 65% van Darden's netto-inkomsten in 2013.

Resultaten activist

Met Starboard die uitgebreide operationele en strategische initiatieven implementeerde, heeft Darden zijn financiële en aandelenprestaties verbeterd. De opbrengsten stegen terug naar $ 6,8 miljard in 2015, en het netto-inkomen schoot omhoog tot $ 710 miljoen, vergeleken met de winstrange van $ 400 miljoen in de twee tot drie jaar vóór activistische investeringen van Starboard. De voorraad Darden begon eind 2014 te stijgen na de introductie van de nieuwe board en chief executive officer (CEO), en deze bleef stijgen tot 2015. Starboard voorspelde aanvankelijk dat de extra inkomsten uit kostenbesparingen en extra verkopen $ 15 tot $ 26 per dag konden opleveren aandeel in waarde voor aandeelhouders. Sindsdien is het aandeel gestegen tot $ 67,78 per aandeel en sloot het op $ 64,20 per aandeel op 15 april 2016.

Het financiële succes van Darden is ook een investeringssucces voor Starboard. In de 18 maanden sinds Starboard aan boord kwam, is de waarde van Darden-aandelen met bijna 40% gestegen. Om te profiteren van de aanzienlijke appreciatie in de aandelenkoers van Darden, heeft Starboard zijn belang verlaagd, van 9,1 naar 8,1% in januari, vervolgens naar 6,2% in februari en opnieuw naar 5,2% in maart. Zelfs met alle aandelenverkopen, blijft Starboard in de top vijf van Darden-aandeelhouders en is het van plan om bij Darden te blijven.

Bekijk de video: A Look at Activist Behind Starboard's Letter to Yahoo (September 2019).